1、去杠杆转向稳杠杆获确认，流动性持续改善预期再增强：尽管本次局会议主要观点都是7月局会议的延续，但明显也有变化，其中去杠杆并未在本次会议提及。早在本月初，央行行长易纲公开表示，当前中国宏观杠杆率已经稳定，出去杠杆正式转向稳杠杆的信号。本次局会议则对这种转向，从中央层面进一步做了确认。由于本轮钢铁有色等大周期品的复苏，主要是以杠杆率提升，进而拉动地产基建投资复苏为驱动，2017年去产能弱化叠加去杠杆升级之后，大商品需求明显受到。另一方面，金融去杠杆升级意味着货币信用扩张能力受损，以及金融机构流动性转弱，那么随之抬升的利率将提升风险偏好，使得大周期品的配置需求减弱。若去杠杆能进一步转向稳杠杆，叠加会议强调的继续“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”，那么对于大商品行业来说，需求端和流动性上，都能得到较好支撑。 2、延续基建投资稳增长思，不排除地产政策结构性调整：尽管去杠杆可能开始向稳杠杆转向，加上积极的财政政策和稳健实际偏宽松的货币政策基调保持不变，但“下行压力加大”的说法表明中央在贸易战升级、P增速回落、制造业景气度放缓等有较为明确的认识。同时因为由宽货币向宽信用的传导仍需要一定时间，而在“确保国内经济平稳运行”的大方向下，短期基建投资仍然是对冲经济下行最稳妥见效最快的手段。此外本次会议没有再提房地产调控，若外部进一步恶化，不排除地产政策会有结构性调整。 以钢铁为例，去产能任务完成之后，进入存量产能优化阶段，总供给已经相对稳定，而需求端如基建疲软等，导致了今年以来钢铁走势相对较弱。若后期基建投资回升，地产政策结构性调整带动开工需求稳定，那么需求端将支撑起钢铁等大商品和股票的配置逻辑。金莎与林俊杰 |