mxbd-200“本轮经济周期较为特殊，加之通胀预期、利率市场化等因素干扰，央行可能会结构性降息而非全面降息。”杨晓说。 杨晓指出，利率内在由资本回报率决定，外在由央行形成。政策利率表面是央行决定，实际则取决于实体经济的资本回报率，也即央行政策利率是一个被动选择。 杨晓认为，中国经济在中长期有降息必要。中长期判断降息的指标是资本回报率，中国资本回报率自2010年之后震荡下行，未来或遵循发达国家发展径，小幅下行直至趋于平稳。第一二产业资本回报率逐步下行，第三产业走势相对平稳，总体资本回报率逐步下行。 中国短期存在降低利率的空间。中国利率传导主要依赖银行间市场、银行FTP定价机制和影子银行。前两者传导过程中，利率风险主要有信用风险、流动性风险和期限风险，信用风险是利率风险的主要组成部分。杨晓指出，2015年以来经济增速回落而整体利率风险溢价并未下降。此外，影子银行整体规模下降，目前已经恢复至2015年初的水平，对整体利率的传导影响越来越小，降准等数量型货币政策对利率的影响越来越显著。 降息的时点可以参考信用风险溢价、资本回报率、经济增速、PPI、中美利差等指标变化。利率短期受到经济周期影响，央行降准降息一般在经济增长底部左侧，信用利差顶部右侧。资本回报率和PPI走势高度相关，近几轮货币宽松主要在资本回报率和PPI同时大幅下行时段。 “历次货币政策宽松都伴随着降息，但是本轮经济周期存在一定特殊性，因此更加温和适中的选择是结构性降息，2019 年也提出降低实际利率和创新宏观调控方式。 ”杨晓指出。
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